中国社会科学院台湾研究所

股票市场不但是融通资本、活跃经济的重要渠道，还与政治形势和社会稳定关系密切，因此所有国家或地区都非常重视维持股票市场的健康平稳发展。对台湾股市进行深入研究有利于准确把握台股的潜在问题与薄弱环节，有助于更好地把握台湾经济走向。同时，由于大陆近来的股票市场表现及经济发展形势与20世纪80年代后期及90年代初的台海地区有一定的相似性，研究台湾股市的波动与影响，对于大陆应对股市泡沫兴起及破灭及其对总体经济可能产生的冲击也有一定的借鉴意义。

台湾股票市场历经半个多世纪的发展，已初具规模，并不断发展。截至2006年底，岛内上市公司总数为688家，总市值达到193，769亿元新台币，是1990年的7.22倍。但由于民进党执政后台湾经济不景气，2006年全年股票成交总额反约为2000年的三分之二强。在股票市场的制度化建设方面，绝大多数举措是在国民党执政时期完成的，2000年以来少有变动。

台湾股票市场发展史上有三次较为严重的泡沫，均对总体经济产生重大影响。台湾股市的第一次严重大泡沫产生于20世纪80年代末，1986--1990年股价指数5年暴涨17 倍，而后在8个月内狂跌80%，形成台湾股票发展史上迄今为止最大的泡沫。这次股市泡沫的成因主要是双盈余下的新台币大幅升值，造成岛内游资泛滥及海外“热钱”涌入，形成流动性泛滥。股市泡沫破裂的导火索是台当局主动采取一系列“挤泡沫”政策，加上外部海湾战争爆发，全球普遍预期油价上涨，国际股市低迷冲击台湾股市，尤其是日本股市崩盘感染台湾市场。从1990年2月到10月，股市由12600 点狂泻到2485点，房地产业也一蹶不振，给台湾经济带来严重的后遗症。

台湾股市的第二次大泡沫产生于1997年前后，股价指数半年上涨140% ，而后在接下来的3个月内下跌25%，泡沫破裂。这次股市泡沫的成因主要是亚洲金融危机期间的热钱流动，股市泡沫破裂的导火索是本土型财务危机爆发。自1998年8月起，不断有企业发生跳票事件，一时间企业财务危机盛行，直接导致股市泡沫破裂，对企业财务、银行体质及政府财政均产生负面影响。

台湾股市的第三次大泡沫产生于2000年前后，主要是受国际科技网络泡沫推动，股价指数1年上涨86%，而后随着国际上网络泡沫破灭及民进党上台导致的政局动荡，两岸关系紧张及台湾经济持续低迷等因素影响下泡沫破灭。由于台湾严重依赖的高科技产业与美国联系密切，美国股市科技泡沫破裂引发台股高科技板块的剧烈震荡下挫；而政党交替这种政治因素之所以能成为冲击股市的重要因素，在于政局与政策的稳定与否直接影响投资人的信心。2000年民进党首次执政，经验不足，各部门缺乏横向协调，政出多门，政策粗糙，加之意识形态挂帅，朝野对立严重，成为打击投资人信心的乱源。因此，在接下来的10个月内大跌55%，台湾股市开始长达7年的低迷期，自此台湾经济中长期增长速度由中速转为低速。

从过去的经验看，台当局应对股市泡沫的政策主要有以下四种：一是货币政策，主要是调节存款准备金率、再贴现率和担保品放款融通利率；二是信用政策，主要是调节融资比例、融券保证金比例、资券担保品维持率等；三是财政政策，主要是调整金融保险证券业营业税、设置政府基金介入股市等；四是行政政策，主要是进行“道德劝说”、“信心喊话”、调整涨跌幅或暂停交易等。

当然，台当局干预股市并非只从抑制股市泡沫出发，由于股市与岛内政治有很强的联动性，其波动直接影响社会稳定及民众对执政者的信心，因此每逢重大选举前，台当局都要设法拉抬股价。台当局干预股市的手段包括:通过政治、经济两手政策制造利多效应，间接拉抬股市；通过调整股市交易制度，制造股市多头气氛；通过“中央银行”等金融主管部门，使用金融调控工具，引导资金进入股市制造行情；通过金融主管机构官员放话与“道德劝说”，直接拉抬股市；通过“政府基金”投放资金，扩大股市资金供给；借由核准程序，控制外资汇入速度，影响股市资金流向等。

由于台湾是一个典型的外向经济体，且经济国际化、自由化水平较高，因而台股行情受外部因素影响相当大。这些外部因素除了国际经济、金融、油价与重大国际事件等因素影响外，还包括投资台湾股市的外资对台湾股市的影响。大陆以及海峡两岸关系因素对台湾股市的影响力也在不断增强。

研究台湾股市的发展与特点，对于健全大陆股市以及预防股市泡沫有一定的借鉴意义。关于政府在股市波动时的角色，原则上应注意：政府在股市泡沫膨胀和破裂时不能袖手旁观，以防对经济的过大伤害；政府干预最好在股市形成泡沫之初，抑制资产价格泡沫的过度膨胀；政府干预股市的时机、策略和手段要灵活多变，让投资人无法预期，且以间接为主，过强的干预手段往往存在难以控制的副作用。对于大陆可能或已经出现的经济泡沫，应优先考虑：确定调控政策的优先次序；抑制贸易顺差及外资流入；抑制经济泡沫膨胀等。

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资料来源：中国社会科学院台湾研究所